近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要(yào)求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会(huì)计(jì)差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音影响了(le)真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团(tu范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音án)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上(shàng)年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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