调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思(zhí)观(guān)察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压(yā)力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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