金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌(tuán)两次公(gōng)告(gào)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(j陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌iàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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