文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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