金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别式(shì)，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别g>

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。