金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值(z自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算hí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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