事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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