文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。