来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息2纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌5BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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