金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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