美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个(gè)不灰姑娘作者是安徒生还是格林明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投(tó灰姑娘作者是安徒生还是格林u)资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高(gāo)，同(tón灰姑娘作者是安徒生还是格林g)时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在(zài)两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行(xíng)，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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