4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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