事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。数学中e等于多少，高中数学中e等于多少其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有数学中e等于多少，高中数学中e等于多少13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2数学中e等于多少，高中数学中e等于多少g>增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 数学中e等于多少，高中数学中e等于多少