2022年是国内实施(shī)“双碳战略”嘴巴含胸的感觉知乎的攻坚之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力(lì)分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是(shì)上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价(jià)格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说(shuō)意味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造(zào)端产(chǎn)量均实(shí)现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片享嘴巴含胸的感觉知乎受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下(xià)游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏(fú)设备行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可以(yǐ)形容其(qí)为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为(wèi)172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归(guī)母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿(yì)晶光(guāng)电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞争(zhēng)激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)自(zì)高(gāo)位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会(huì)硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数(shù)据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可(kě)看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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