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一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累计同比 1％，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.3一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人5％。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？