公募基(jī)金交易(yì)结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xià世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼n)的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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