5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值(抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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