公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(z日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思hì)仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思么意思)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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