消息(xī)面上，上(shàng)周五曾(céng)经有消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利率(lǜ)的水平是(shì)比较合适，且4月28日政治局会议对一(yī)季度的经济复苏给予充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关(guān)注下(xià)周缴税周对资(zī)金面可能(néng)造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通知酒红色是哪几个颜色调出来的存款自律上限将下调(diào)，四(sì)大国(guó)有银行协定存款和通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析，预(yù)计(jì)银行协定存款和通知存款利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于(yú)缓解银行(xíng)净息差(chà)偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君(jūn)宏观研(yán)究指(zhǐ)出，近(jìn)期部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的进一步深(shēn)化。本轮存(cún)款利率调降背(bèi)后的原(yuán)因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款利(lì)率客观上可减轻银行(xíng)负(fù)债成本(běn)，但是(shì)这并不足以触发(fā)超额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调(diào)降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)利率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等(děng)多地中(zhōng)小(xiǎo)银行（地方(fāng)农商(shāng)行(xíng)为(wèi)主）发(fā)布公告(gào)下调人民币(bì)存款(kuǎn)挂牌利(lì)率，下调(diào)幅(fú)度在(zài)10-45bp不等。据《经济(jì)观察网(wǎng)》等(děng)权威媒(méi)体报道，5月15日(rì)起银行协定存(cún)款及通知存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不(bù)过，作为(wèi)我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整(zhěng)存整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)严格意义上并(bìng)非真的(de)降息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降也属于(yú)“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调(diào)降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差(chà)收窄。一(yī)、2023年初的人(rén)民币存款维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄(xù)释放(fàng)速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一(yī)步(bù)流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资(zī)金杠杆(gān)抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠(gāng)杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧(jù)。存款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上可(kě)以疏通流(liú)动性(xìng)淤积，支撑(chēng)宽(kuān)信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政策利率接(jiē)连调(diào)降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农(nóng)商行(xíng)，因此压(yā)降存(cún)款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但(dàn)我(wǒ)们认(rèn)为，这并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金(jīn)融资产(chǎn)流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利好高(gāo)股息资产和(hé)长期(qī)国(guó)债。客观上，本(běn)轮银(yín)行下降(jiàng)存款利率的效果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果(guǒ)类似，可以降(jiàng)低负债(zhài)端成本，保护银行(xíng)净(jìng)息差。当前流动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理(lǐ)论上可(kě)以促使存款(kuǎn)搬家，促使超额(é)储(chǔ)蓄(xù)流(liú)出，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得刺激难(nán)度(dù)较大，倾向于认为消费(fèi)环比(bǐ)修复最快(kuài)的时(shí)候已经过(guò)去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，意(yì)味着长(zhǎng)端利率仍有望(wàng)继续(xù)下(xià)探，高股息资产(chǎn)仍将占优(yōu)。

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