金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(4斤是多少克，0.4斤是多少克jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降4斤是多少克，0.4斤是多少克有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气(qì)低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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