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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zh玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次ǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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