4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜p>

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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