4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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