事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据：麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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