金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够(gòu)持(c广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良hí)续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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