调油逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约华(huá)融(róng)融达(dá)期(qī)货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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