金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食(九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思shí)品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有(yǒu)所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在(zài)这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价格总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是(shì)基(jī)数(shù)效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期(qī)。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有(yǒu)效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造(zào)业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求(qiú)。

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