CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(ch世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ú)食品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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