来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。东隅已逝桑榆非晚是什么意思p>

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向东隅已逝桑榆非晚是什么意思于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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