金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(hu家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕à)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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