2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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