金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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