来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么>

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐ三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么n)可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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