近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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