金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品(p迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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