4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(g妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确ōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确>文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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