公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究这一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券(q甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的uàn)结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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