2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能(néng)源的(de)重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别是(shì)上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说(shuō)意(yì)味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公(gōng)司在(zài)去年(nián)电(diàn)池片环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归(guī)母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中(zhōng)下游多(duō)数板(bǎn)块毛利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是(shì)源于(yú)供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅片价(jià)格依然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业20733是什么意思22年归(guī)母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持(chí)平(píng)，而光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)733是什么意思利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业733是什么意思，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的(de)毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的(de)绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器(qì)在(zài)全(quán)球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金(jīn)属工业(yè)协会硅(guī)业(yè)分会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可(kě)看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今(jīn)年(nián)一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助。

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