金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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