金融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济运(yùn)行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不(bù)足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期(qī)下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释p>

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥(huī)充分作用，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为(wè推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释i)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济(jì)回(huí)落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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