有了(le)钠电消(x维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架iāo)息催涨股价的前车在前，传艺科技开(kāi)始有意无意地“主动”披露钠电项目进展，而公(gōng)司股价也(yě)往往在公告(gào)披露(lù)后录得大幅(fú)上涨(zhǎng)。去年12月5日盘中，公司股价一度(dù)摸(mō)高(gāo)至54.44元/股(gǔ)，相(xiāng)较于跨界(jiè)钠电(diàn)池前10元/股左(zuǒ)右的温吞股价，不到(dào)半年(nián)的时间已翻(fān)了逾5倍(bèi)。

　　但此后，公司股价开始掉(diào)头向下，无(wú)论(lùn)其如何发布“利(lì)好”消息，股价也再难掀大风浪(làng)，反而随着时间(jiān)的推移，迅速回(huí)落。截至4月20日收盘，报28.14元/股，4个多月(yuè)时间已经较(jiào)高点腰斩。

　　值得一提的是，由(yóu)于在2022年(nián)6月(yuè)23日(rì)盘(pán)后(hòu)，公(gōng)司迫切召开电(diàn)话会(huì)并在《投资者(zhě)关(guān)系活动(dòng)记录表(biǎo)》中对外发布钠电池(chí)业务(wù)未(wèi)来规划、技术水(shuǐ)平等涉(shè)及公司(sī)经营(yíng)的(de)重大信息(xī)，但直至(zhì)2022年7月9日(rì)才正式通(tōng)过《关于对深(shēn)圳(zhèn)证券交易所(suǒ)关注函回复的(de)公告》补充披(pī)露相(xiāng)关事项，传艺科(kē)技及公司董事长兼总经(jīng)理邹(zōu)伟民、时任(rèn)董秘许小丽还遭深(shēn)交所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱(qián)从哪里来？

　　回看传艺科技(jì)股(gǔ)价“过(guò)山车”式上下，背(bèi)后纵有游资推波助(zhù)澜(lán)，但归(guī)根结底还(hái)是其资金有限与钠电产能规(guī)划“大跃进”不匹配(pèi)无法让市场信服(fú)造成的。

　　根(gēn)据公司定增预(yù)案，钠(nà)电池二期5.5GWh项(xiàng)目建成后，公司产能将达到(dào)10GWh。而根据(jù)公司此(cǐ)前(qián)对交易所回(huí)复函和2023年度定增(zēng)预案(àn)，公(gōng)司规划的10GWh钠电池(chí)项目的投资成本约54亿元。其中，土地购(gòu)置及厂房成本约(yuē)4亿元(yuán)，10GWh产(chǎn)能(néng)需投(tóu)入的(de)装修及设备成本约50亿元。

　　实际上，传艺(yì)科(kē)技规(guī)划的钠电产能远不(bù)止这公告(gào)出来的10GWh。据传(chuán)艺钠电官微(wēi)消息，公(gōng)司(sī)董事长邹伟民4月16日在公(gōng)开场合演讲时(shí)提到，“2022年(nián)7月，公司决定，发(fā)挥资金优势，投(tóu)资50亿元，新(xīn)征410亩(mǔ)土地，用(yòng)30个月的时间，新(xīn)上钠(nà)离子电池(chí)全(quán)供(gōng)应链项(xiàng)目(mù)，逐步形成年产3万(wàn)吨正(zhèng)极材料、4万吨负极材料(liào)、18GWh钠离子电池、15万吨电解液的(de)生产能力；2022年10底，中(zhōng)试线已经(jīng)竣工投产；目(mù)前，4.5GWh量(liàng)产线已经开始试产试销，6月底有望批量生(shēng)产。”

　　邹(zōu)伟民公开演讲时提到的(de)钠电产(chǎn)能规划，来源：传艺钠(nà)电官微

　　若按邹伟民的说法，传艺科技在上述的54亿元资金外，还需要更(gèng)多资金(jīn)，仅另(lìng)外8GWh钠电池就需要40亿(yì)元的投入。

　　但现实是，传艺科(kē)技主(zhǔ)营式微(wēi)，年赚1亿元(yuán)的盈利水平显然难以撬动动辄(zhé)几十亿的项目(mù)。

　　传艺科技主营(yíng)输入类设备和(hé)印制(zhì)电路板（PCB）两(liǎng)大类消费电子零组件，具体包(bāo)括笔记本/台式机电脑键盘、触控(kòng)模组和(hé)鼠标等输入类设备及通讯用板(bǎn)、消费(fèi)电子、计算机用(yòng)板等 PCB 产(chǎn)品。

　　2017年上市以来公司经营规模不断扩大，营收从(cóng)2017年的6.69亿元起(qǐ)步，逐年递(dì)增，到2022年达到(dào)19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未(wèi)同步，上市当年公司归母净利润就下滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万(wàn)元。之后随着行业式微，公司盈利水平(píng)起起伏(fú)伏(fú)，到2022年也仅1.15亿元，相较于2017年仅增(zēng)长了47.90％。而早在(zài)2016年(nián)，公(gōng)司盈利就已经达到了9000万元，净利润增长乏力(lì)可见一斑(bān)。

　　传(chuán)艺科(kē)技业绩变动(dòng)情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账(zhàng)上的(de)资金(jīn)也并不宽裕。2022年(nián)，公司经营活动产生的现金流量(liàng)净(jìng)额4.46亿元；截至去年(nián)末，公司货币资金仅2.87亿元，短期(qī)借(jiè)款8.41亿(yì)元；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款5.90亿元，应付账款(kuǎn)4.56亿元。

　　那两年半内(nèi)要拿出54亿元乃至94亿元以上的(de)资金投(tóu)资钠电，钱(qián)从哪(nǎ)里来？

　　在2022年7月9日给深交所的回函中(zhōng)，传艺科技曾详细披露过(guò)2GWh项目(mù)资金来源：截至2022年5月31日，公司(sī)可用于钠离子电池(chí)项目的自有(yǒu)资金仅1.61亿(yì)元，银行授信未(wèi)使用额度10.27亿元，足见其在投资钠电(diàn)项目时自有资金(jīn)的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深交所的回函

　　很明显，一开始(shǐ)规划(huà)的一期2GWh产能，传艺科技就是(shì)准备靠银行贷款解决(jué)。后一期产能(néng)增(zēng)加到4.5GWh，投资(zī)额增加10亿元左右，同样(yàng)仰仗(zhàng)银(yín)行贷款。今年(nián)3月(yuè)30日(rì)公司公告称，传艺(yì)科(kē)技及子公司拟(nǐ)向工商银行、农业银行(xíng)等(děng)组成的联合银团申请(qǐng)不超(chāo)过(guò)20亿元的项目贷款，用(yòng)于(yú)公司钠电池(chí)项(xiàng)目。根据最新的调研(yán)记录(lù)，“截至目前(qián)，牵头银行已审批通过，参团银行处于正常的审批流程中。”

　　一期靠贷款，二期(qī)谋(móu)定增。今(jīn)年3月30日(rì)，公(gōng)司披露《2023年度向特定(dìng)对象发行股票预案》，拟(nǐ)募资不(bù)超过30亿元，其中的24亿元拟投入钠(nà)电池制造二期项(xiàng)目，剩余6亿元补流。

　　根(gēn)据测(cè)算，二期5.5GWh项目总投(tóu)资额为27.47亿元，除了定增(zēng)的24亿元外(wài)，还有3.47亿(yì)元(yuán)的缺口。而为补这部分缺口，传艺科(kē)技(jì)甚至(zhì)将2020年定(dìng)增募投(tóu)资金中的1.75亿(yì)元变更(gèng)用(yòng)于该项目。

　　简(jiǎn)单加(jiā)总便知，家底不厚，传艺(yì)科(kē)技10GWh钠电项目只(zhǐ)能(néng)依赖融资。至于上述邹伟民(mín)公开演讲时提到的(de)另外8GWh的项目(mù)资金来源(yuán)，钛媒体APP向公司求(qiú)证，但截至(zhì)发稿，仍(réng)未获回(huí)复。

　　锂价暴跌，钠电还有(yǒu)优势吗？

　　“今年销售不低(dī)于(yú)10亿元，整(zhěng)个钠电池(chí)全供(gōng)应链项(xiàng)目计划到(dào)2024年末全(quán)部竣(jùn)工投(tóu)产，达产(chǎn)达效(xiào)后，可实现年(nián)销售250亿元。”若传艺(yì)科技(jì)的钠电项目真(zhēn)如邹(zōu)伟(wěi)民在近日的(de)演讲(jiǎng)中所言(yán)照进(jìn)现实，几年后公司(sī)营收(shōu)将在(zài)当(dāng)前基础(chǔ)上翻(fān)十几倍。但近(jìn)来腰斩的股价显示，市场对这个故事(shì)并不再买账，除了(le)资金实力有限(xiàn)公司外(wài)，核心还在其大干快上后(hòu)产(chǎn)能如(rú)何(hé)消化(huà)的问题。

　　毕竟，在钠电池商业(yè)化元年的2023年，包括宁德时(shí)代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多(duō)巨头在内(nèi)，已纷纷(fēn)发产品、量产并大建产(chǎn)能，竞争(zhēng)者初露威胁，赛道已(yǐ)然开始拥挤。

　　尽管就披露的参数和(hé)性能来看，传艺钠电的钠电(diàn)池与巨头们不相上下，但宁德时(shí)代落地奇(qí)瑞车型、华(huá)语新能源(yuán)配套雅迪(dí)极(jí)钠S9等(děng)表明，大佬们(men)已经走在前(qián)面(miàn)，率先(xiān)在(zài)两轮电(diàn)动车和低速电(diàn)动(dòng)车领(lǐng)域实现装(zhuāng)车应用。而传(chuán)艺科技除了在(zài)岁末年初公告与中祥(xiáng)航业、江苏新能源、德博(bó)新能源签订项目合作(zuò)或战略合(hé)作(zuò)协议外，并未官宣重点客户。

　　每每有投资者问及客(kè)户情况时，公司都以“目前订(dìng)单下(xià)游运用(yòng)覆盖储能(néng)、低速电动车及电动工具等多个(gè)领(lǐng)域”“公司钠离(lí)子电池送样后(hòu)客户的反馈普(pǔ)遍较为良好，并(bìng)已与多名客户签订了(le)销售订单”“公司已与多家知名两轮(lún)电动(dòng)车(chē)品牌开展送样(yàng)和合作(zuò)意向(xiàng)洽谈(tán)等工作”等进(jìn)行(xíng)回复。至于具体的客户名(míng)称(chēng)和订单(dān)金额(é)，一直语焉不(bù)详。

　　且(qiě)2023年，钠(nà)电池产能落地正数倍级增长。上海钢(gāng)联新(xīn)能(néng)源(yuán)事业部钠(nà)电池分析师汪奇告诉(sù)钛媒(méi)体APP，2022年(nián)钠电池(chí)项目落地产能有3GWh左右(yòu)，预计2023年(nián)落地产能将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新发布数据则称，到2023年底，预计钠电池(chí)产能将增加(jiā)至21GWh。无论(lùn)是哪种预测，今年钠(nà)电池落地产能大幅增加已可预(yù)见(jiàn)。

　　“参考锂电池行(xíng)业产能利用率，钠(nà)电(diàn)池(chí)落(luò)地的产能中可(kě)以实(shí)现装(zhuāng)机的在(zài)4-5GWh左右，而铅酸(suān)电池的(de)市场规模(mó)接近40GWh。前期用于两(liǎng)轮车的钠电池不到5％，后面成本降下来才会有较(jiào)大比(bǐ)例的替代。”汪奇(qí)认为，今年钠电池只会小批量应用到多元化场景。

　　然(rán)传艺科(kē)技却(què)十分(fēn)自(zì)信，其在调研记录中预(yù)测，预(yù)计2023年公司(sī)实际(jì)出货(huò)量在2GWh-3GWh，相当于其(qí)占去了2023年(nián)钠电池市场的绝大(dà)部(bù)分份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日(rì)投资(zī)者(zhě)关系活动(dòng)记录表

　　需要注意(yì)的是(shì)，沉寂多年的钠电池(chí)是在此前锂价飙涨(zhǎng)的(de)背景下作为“替代”而被(bèi)推(tuī)到台前的，去年底以(yǐ)来，碳(tàn)酸锂价格持(chí)续(xù)下行，4月(yuè)20日电(diàn)碳价(jià)格均价(jià)已经跌至18万元/吨。一时(shí)间，锂价持续(xù)下跌(diē)会否影响钠电池(chí)商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳(yáng)明高近日就表示：“钠电池能够起到对锂电池的平衡(héng)作用，平衡(héng)锂价(jià)，保证锂资源的供应安全，不太(tài)可(kě)能成为主流(liú)。锂价(jià)一便宜，就(jiù)会让(ràng)钠离子(zi)的发展陷入被动。”但他也强调(diào)，“钠离子技术(shù)一定要(yào)发展，因为它是锂离(lí)子电池的一个有益的补(bǔ)充。”

　　汪奇(qí)称，锂电和钠电建(jiàn)设成(chéng)本接(jiē)近，目前三元钠电量(liàng)产(chǎn)的生(shēng)产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电(diàn)池在0.5元/Wh左右(yòu)。其进一步(bù)向钛媒体APP分析(xī)，“钠离子电(diàn)池(chí)性(xìng)能(néng)比较接近磷酸铁锂电池，高能量(liàng)密度(dù)的也接近三(sān)元523电池。目前电碳(tàn)价格下跌(diē)至16-18万元/吨，锂(lǐ)电(diàn)池成本大幅下降40％以上，所以目(mù)前已(yǐ)经和钠电池成本基本相当(dāng)；而由于(yú)锂原料价格大(dà)幅(fú)下降，目前铁锂和(hé)锰酸锂等电池(chí)成本已经优于钠(nà)电(diàn)池(chí)。今年碳酸(suān)锂价格在20万以下时，锂电池对钠电池(chí)有明(míng)显优势。”

　　当然，市场(chǎng)普遍认为钠电池还(hái)有降本(běn)的(de)空间(jiān)。兴(xīng)储世纪总(zǒng)裁助理刘继茂就告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“待产业链完(wán)善后，规模(mó)量产后(hòu)钠离子电池(chí)正(zhèng)、负极材料价格可降至(zhì)5万元(yuán)/吨(dūn)甚(shèn)至以下，钠离子电池的理论BOM成本将低至(zhì)0.40元/Wh。长期来看(kàn)碳酸锂(lǐ)存在降(jiàng)价可能，但(dàn)只要碳酸(suān)锂价格高于15万元/吨，钠离子电池的(de)成本优势就依然存(cún)在，并且随着技术不断发展、产业不断成熟，钠离子(zi)电池的(de)降(jiàng)本空间有望进一步打开(kāi)，该成本临(lín)界(jiè)点仍有进一步下探(tàn)的(de)可能。”

　　汪奇也称(chēng)，明年钠电(diàn)产业规模(mó)化(huà)完成后，能和(hé)锂离子(zi)电池的成本拉开差(chà)距，接近(jìn)铅酸(suān)电(diàn)池的成本。但(dàn)能量密度的限制，使(shǐ)得(dé)碳酸锂(lǐ)价(jià)格在15万以上(shàng)时，成熟后的钠离子电池(chí)有一(yī)定优势；碳(tàn)酸锂价(jià)格在10万左右(yòu)及以下(xià)时，钠(nà)离(lí)子电池在(zài)动力领域(yù)优势较小。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，包括传艺科技在内，诸多入局钠电池的企业都言锂价下跌无(wú)碍钠电池商业化进程。但随着锂价持续下(xià)降，钠(nà)电(diàn)池利润率下降或也是必然的。

　　以传艺科技为例，其(qí)在1月9日的调研记录中(zhōng)曾(céng)表(biǎo)示，公司(sī)钠(nà)电池定价主要(yào)根据(jù)碳酸锂(lǐ)的(de)价格，一般给到客(kè)户的价(jià)格比(bǐ)磷酸铁锂便宜25-30％，且定(dìng)价会随(suí)碳酸锂价格波动而波动。

　　缺乏(fá)长远投资定力 过(guò)往项目(mù)频频“跳票”

　　资金(jīn)和产能消化(huà)之(zhī)外，市(shì)场还担(dān)忧传(chuán)艺科技(jì)项目投(tóu)资的(de)定力。

　　尽管(guǎn)公司对进军钠电(diàn)领域雄(xióng)心勃勃，然而钛媒体APP梳理其过往投资履历发(fā)现(xiàn)，传艺(yì)科(kē)技(jì)在投资(zī)上(shàng)缺乏长远定(dìng)力(lì)，临时“跳(tiào)票”甚至终止(zhǐ)募投(tóu)计划可谓“家常便饭(fàn)”。

　　2017年4月(yuè)，传艺科技IPO募资4.81亿元，其(qí)中将2.98亿元投向(xiàng)FPC生(shēng)产项目，9418.08万元(yuán)投向(xiàng)薄膜(mó)线路板生产线技改并(bìng)扩产项目。然2018年(nián)4月公司就变更(gèng)募资用途，将(jiāng)FPC生产项目未用(yòng)的资金(jīn)1.20亿(yì)元和(hé)1.04亿元分别用(yòng)于3D玻璃(lí)面(miàn)板生产(chǎn)项目、轻薄型(xíng)键盘(pán)生产项目，已经使(shǐ)用了7737.67万(wàn)元(yuán)募资(zī)的FPC生产项(xiàng)目(mù)则被终止(zhǐ)。

　　2019年8月(yuè)，又将薄(báo)膜线路板生产线技改(gǎi)并扩产(chǎn)项(xiàng)目(mù)的实施地点从一厂搬迁(qiān)至二厂；2021年(nián)6月，再将该项目的(de)实施地点(diǎn)变(biàn)更为重庆市合川区工业园区核心区高阳路30号，实(shí)施(shī)主体(tǐ)则(zé)从(cóng)传(chuán)艺科技(jì)变为全资(zī)子公司(sī)重庆营志(zhì)。

　　2020年12月，IPO募(mù)投项目则再生变。公司终(zhōng)止实施3D玻(bō)璃面板(bǎn)生产项目（已投入募资7445.13万(wàn)元），并将(jiāng)该项目剩余(yú)资金全部投入轻薄型键(jiàn)盘生产项目的建设，并(bìng)将后者(zhě)的(de)产(chǎn)能从(cóng)1600万台提升至(zhì)2240万(wàn)台。

　　2020年8月，传艺(yì)科技(jì)再融(róng)资，定(dìng)增(zēng)募资6亿元，其中的(de)4.20亿元用于年产(chǎn)18万(wàn)平方米中高端印制(zhì)电(diàn)路板建设项目。但(dàn)次年(nián)6月，公司将该项目(mù)中的SMT工序(xù)实施地点由(yóu)江苏省高邮(yóu)市经开区凌(líng)波(bō)路33号改建至(zhì)江苏省(shěng)高邮市经开(kāi)区凌波路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺科(kē)技再“变卦”，又将该项目剩余募资（已(yǐ)投入募(mù)资2.41亿元）1.75亿元(yuán)变更用(yòng)于投入“钠离子电池制造二期5.5GWh项目(mù)”。

　　频频变更募投计划的地点、资金乃至项(xiàng)目，直接的后果就是原有的投入打水飘、投资效率低下(xià)以及建成项目实(shí)际效益(yì)与预计天差地别。

　　根据(jù)招股(gǔ)书(shū)，薄膜线(xiàn)路板生产线技改(gǎi)并扩产项目建(jiàn)设期仅(jǐn)12个(gè)月(yuè)，达(dá)产年可实现(xiàn)销售(shòu)收入2.24亿元。定期报告显(xiǎn)示，2018年6月30日，该项目就已经建成。但2019年-2022年，该项目的效(xiào)益(yì)分别仅283.41万元、447.55万(wàn)元(yuán)、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产18万(wàn)平(píng)方米中高端印(yìn)制电路板建(jiàn)设项目建设期也仅(jǐn)12个(gè)月，预计达产(chǎn)年实现营收(shōu)7.48亿元，项目净利(lì)润(rùn)1.31亿元。然(rán)两(liǎng)年(nián)多(duō)时间过去了，截至2022年12月31日，该(gāi)项目(mù)投资进度也仅57.26％。2021年(nián)、2022年(nián)该(gāi)项目效益分别为(wèi)-1091.61万元、2300.17万(wàn)元，与当初(chū)的预期相去甚远。

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