来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(j略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音iē)段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(dià略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音o)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

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