2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁间，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒ轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁u)代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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