事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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