公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式20分米等于多少米 20分米等于多少厘米，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)20分米等于多少米 20分米等于多少厘米机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证20分米等于多少米 20分米等于多少厘米券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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