私募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实(shí)施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协已登记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集资金后再(zài)赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国work on的用法以及语法，workon的用法总结证监会、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金信(xìn)息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门(ménwork on的用法以及语法，workon的用法总结)槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整改(gǎi)。

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