大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大(dà)了对美(měi)联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据(jù)公布(bù)后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升(shēng)，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降(jiàng)息。但他(tā)们(men)最终承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年降息(xī)的(de)可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论(lùn)是(shì)下跌(diē)幅度，还(hái)是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原油的(de)品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油(yóu)国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边(biān)际(jì)产油燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续带(dài)动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的(de)趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现较大(dà)的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在(zài)进口煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能(néng)，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化(huà)工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需(xū)求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品(pǐn)种的(de)产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业(yè)亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核(hé)算来(lái)看，行业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分(fēn)地(dì)区现货(huò)价(jià)格(gé)回到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润(rùn)并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分(fēn)内地企业(yè)有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下(xià)游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个产能的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化(huà)工(gōng)行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本(běn)轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带(dài)来的(de)宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端(duān)带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键原(yuán)因还(hái)是(shì)在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的(de)需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油在内(nèi)的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自(zì)身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油(yóu)发运(yùn)船(chuán)期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出(chū)警告(gào)，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机(jī)和(hé)美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍(réng)将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料(liào)价(jià)格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油(yóu)化工(gōng)结(jié)构性强于煤(méi)化工的行(xíng)情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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