来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确(què)实好于去年四(sì)季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续(xù)回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提(tí)振信心和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生(shēng)态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动(dòng)平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平(p结婚以后他那个越来越大结婚以后他那个越来越大了了íng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是(结婚以后他那个越来越大了shì)大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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