文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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