事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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